Της Αλεξάνδρας Γκίτση

Χθεσινή καταχώριση στο ΓΕΜΗ αποκαλύπτει μια σύνθετη αναδιάρθρωση της χρηματοδοτικής αρχιτεκτονικής του ομίλου Pharmathen, ο οποίος, όπως έγραψε πρόσφατα το Iatronet.gr βρίσκεται σε φάση βαθιάς κρίσης.

Στον πυρήνα της αναδιάρθρωσης βρίσκεται πρόσθετη ρευστότητα έως 100 εκατ. ευρώ, στην οποία θα συμμετάσχουν, σύμφωνα με πληροφορίες, η CVC και η Goldman Sachs, που είχαν ήδη ρόλο στο σχήμα των δανειστών.

Γύρω της, όμως, στήνεται ένα πυκνό πλέγμα εγγυήσεων και εξασφαλίσεων που μετατοπίζει ακόμη περισσότερο την ισορροπία δυνάμεων προς τους πιστωτές - σε μια εταιρεία της οποίας η μετοχική αξία έχει ήδη αποτιμηθεί στο μηδέν από επενδυτικά οχήματα του βασικού μετόχου.

Το κείμενο της ανακοίνωσης για τη Pharmathen International δεν περιγράφει μια απλή τραπεζική χρηματοδότηση. Αποτυπώνει μια συνολική αναδιάρθρωση του χρηματοδοτικού πλαισίου του ομίλου, μέγιστης περιμέτρου έως 664,5 εκατ. ευρώ, που περιλαμβάνει νέο χρέος, ενδοομιλικά ομολογιακά δάνεια, αναχρηματοδότηση υφιστάμενων υποχρεώσεων, εταιρικές εγγυήσεις και εμπράγματες εξασφαλίσεις,  επί κρίσιμων περιουσιακών στοιχείων.

Πόσο είναι το πραγματικά "νέο" χρήμα

Το ποσό των 664,5 εκατ. ευρώ δεν μεταφράζεται σε αντίστοιχη εισροή νέας ρευστότητας. Πρόκειται για το άθροισμα των ανώτατων ορίων τριών διακριτών σκελών, δηλαδή για την περίμετρο των υποχρεώσεων που η ελληνική εταιρεία και οι λοιποί οφειλέτες αναλαμβάνουν να εγγυηθούν και να εξασφαλίσουν.

  • Το πρώτο σκέλος είναι το "Νέο Χρέος": πρόσθετη ρευστότητα αρχικού ύψους 50 εκατ. ευρώ, με δυνατότητα αύξησης κατά 30 εκατ. (accordion) και περαιτέρω μέσω έκδοσης ομολογιών PIK (ομολογίες που κεφαλαιοποιούν τόκους, αντί της εξόφλησής τους), με απώτατη οροφή τα 100 εκατ. ευρώ. Αυτό είναι το ουσιαστικά νέο χρήμα της συναλλαγής.
  • Το δεύτερο σκέλος αφορά ένα ενδοομιλικό ομολογιακό δάνειο αναχρηματοδότησης, αρχικού ποσού 266,4 εκατ. ευρώ, με οροφή που φτάνει (μέσω και PIK) τα 400 εκατ. ευρώ. Δεν είναι, επομένως, νέο χρήμα, αλλά αντικατάσταση υφιστάμενων ενδοομιλικών ομολογιακών δανείων που είχε εκδώσει η μητρική.
  • Το τρίτο σκέλος είναι 164,5 εκατ. ευρώ ανεξόφλητου κεφαλαίου υπό υφιστάμενες συμβάσεις ελληνικών ομολογιακών - παλαιό χρέος που δεν αναχρηματοδοτείται, αλλά αποκτά πρόσθετες εξασφαλίσεις.

Η διαδρομή του χρήματος και μια αποκαλυπτική ασυμμετρία

Η μηχανική της συναλλαγής είναι πολυεπίπεδη. Το Νέο Χρέος δίνεται αρχικά στην ολλανδική Pharmathen Bidco B.V., περνά στην Pharmathen Global B.V. και από εκεί κατευθύνεται στην άμεση μέτοχο της ελληνικής εταιρείας, τη "ΦΑΡΜΑΤΕΝ ΑΒΕΕ" (PSA). Τελικά, η PSA χορηγεί μέρος του ποσού στην Pharmathen International μέσω ενδοομιλικού ομολογιακού δανείου.

Εδώ κρύβεται μια λεπτομέρεια με ιδιαίτερο βάρος. Το ομολογιακό δάνειο με το οποίο η μητρική "κατεβάζει" τη ρευστότητα στην παραγωγική εταιρεία περιγράφεται στην ανακοίνωση ως μη εξασφαλισμένο.

Την ίδια στιγμή, όμως, η ελληνική εταιρεία καλείται να παράσχει εταιρική εγγύηση και εμπράγματες εξασφαλίσεις - επί ακινήτων, μηχανημάτων, μετοχών, απαιτήσεων, τραπεζικών λογαριασμών και δικαιωμάτων πνευματικής ιδιοκτησίας - για το σύνολο του Νέου Χρέους και για τα υφιστάμενα ελληνικά ομολογιακά.

Με απλά λόγια, η παραγωγική εταιρεία λαμβάνει το χρήμα ως ανεξασφάλιστος δανειολήπτης, αλλά δεσμεύει τα περιουσιακά της στοιχεία ως εγγυητής υπέρ ολόκληρου του ομίλου. Ο ρόλος της, δηλαδή, είναι περισσότερο εκείνος του παρόχου εξασφαλίσεων παρά του προστατευμένου αποδέκτη ρευστότητας.

Τα αποτυπώματα μιας αναδιάρθρωσης

Δύο ακόμη στοιχεία της ανακοίνωσης πρέπει να προσεχθούν.

  • Πρώτον, η έγκριση της συναλλαγής απαιτήθηκε από τη Γενική Συνέλευση επειδή υπήρχε σύγκρουση συμφερόντων που αφορούσε το σύνολο των μελών του Διοικητικού Συμβουλίου. Είναι το τυπικό αποτύπωμα μιας ενδοομιλικής αναδιάρθρωσης, καθοδηγούμενης από τον μέτοχο, όπου ο ίδιος τελικός ιδιοκτήτης βρίσκεται και στις δύο πλευρές του τραπεζιού.
  • Δεύτερον, στη θέση του εκπροσώπου εξασφαλίσεων και του εκπροσώπου δανείου εμφανίζονται πλέον εταιρείες του ομίλου Kroll, οίκου εξειδικευμένου σε αναδιαρθρώσεις και καταστάσεις πίεσης. Η μετάβαση αυτή, σε σχέση με παλαιότερα, όταν τον ρόλο αυτό έπαιζε ελληνική τράπεζα, είναι από μόνη της ένδειξη του κλίματος.

Σημειώνεται ότι, σύμφωνα με την ανακοίνωση, μέρος της νέας ρευστότητας προορίζεται όχι μόνο για κεφάλαιο κίνησης και γενικούς εταιρικούς σκοπούς, αλλά και για επισκευές, αναβαθμίσεις και βελτιώσεις των παραγωγικών εγκαταστάσεων, καθώς και για εκπαίδευση προσωπικού "για την αναβάθμιση της παραγωγικής λειτουργίας". Η διατύπωση παραπέμπει σε εταιρεία που χρειάζεται επειγόντως να αποκαταστήσει λειτουργική και παραγωγική κανονικότητα.

Το βαρύ σκηνικό με τις ΗΠΑ

Πράγματι, η κίνηση αναδιάρθρωσης χρέους έρχεται σε μια περίοδο που φαίνεται να χαρακτηρίζεται από ιδιαίτερα δυσμενές ρυθμιστικό και λειτουργικό υπόβαθρο.

Η μονάδα της Pharmathen International στις Σάπες Ροδόπης βρέθηκε στο επίκεντρο του αμερικανικού FDA. Στο warning letter της 27ης Μαΐου 2026, η αρχή αναφέρει ότι επιθεώρησε το εργοστάσιο από τις 10 έως τις 21 Νοεμβρίου 2025 και εντόπισε σοβαρές αποκλίσεις από τους κανόνες ορθής παρασκευής (CGMP). Ο FDA έκανε μάλιστα λόγο για επαναλαμβανόμενες αστοχίες στειρότητας και δοκιμών πλήρωσης κατά την τελευταία πενταετία - δηλαδή για χρόνιο, όχι εφάπαξ, πρόβλημα.

Ακόμη πιο κρίσιμο, όλα τα προϊόντα που προσφέρονται για εισαγωγή στις ΗΠΑ από την Pharmathen International είχαν ήδη τεθεί, στις 23 Απριλίου 2026, σε Import Alert 66-40, καθεστώς που επιτρέπει στον FDA την κράτηση φορτίων στα σύνορα χωρίς φυσικό έλεγχο. Σύμφωνα με την αλληλογραφία που δημοσιοποίησε η αρχή, η ίδια η εταιρεία δήλωσε ότι θα διακόψει την παραγωγή και διανομή όλων των φαρμάκων για την αμερικανική αγορά έως ότου ολοκληρώσει τα διορθωτικά και προληπτικά μέτρα (CAPA).

Πρόκειται, δηλαδή, για ουσιαστική παύση τροφοδοσίας μιας από τις κρίσιμες αγορές - στόχους του ομίλου.

Θα ήταν, ωστόσο, ανακριβές να αποδοθεί η σημερινή πίεση αποκλειστικά στο import alert. Τα διαθέσιμα στοιχεία δείχνουν ότι η επιδείνωση είχε ξεκινήσει νωρίτερα. Το import alert λειτούργησε ως καταλύτης που επιτάχυνε και "κλείδωσε" την κρίση, δεν την προκάλεσε μόνο του.

Από τα 1,6 δισ. ευρώ στον μηδενισμό

Η αντίθεση με το πρόσφατο παρελθόν είναι έντονη. Όταν, τον Ιούλιο του 2021, η Partners Group ανακοίνωσε την απόκτηση της Pharmathen από την BC Partners, η συναλλαγή αποτιμούσε την εταιρεία σε Enterprise Value περίπου 1,6 δισ. ευρώ - από τα 475 εκατ. ευρώ στα οποία την είχε αγοράσει η BC Partners το 2015.

Το αφήγημα τότε ήταν η ανάπτυξη ενός διεθνούς CDMO με εξειδίκευση στις προηγμένες τεχνολογίες χορήγησης φαρμάκων και, κυρίως, η επιτάχυνση της επέκτασης στις ΗΠΑ.

Πέντε χρόνια αργότερα, η εικόνα έχει αντιστραφεί.

Στις 12 Ιουνίου 2026, η Partners Group Private Equity Limited (εισηγμένο στο Λονδίνο επενδυτικό όχημα του ομίλου Partners Group) ανακοίνωσε ότι η Pharmathen τέθηκε σε FDA Import Alert που περιορίζει την τροφοδοσία της αμερικανικής αγοράς και ότι, με βάση το επικαιροποιημένο outlook, η τεκμαρτή επιχειρηματική αξία κρίθηκε απίθανο να επαρκεί για την κάλυψη του υφιστάμενου χρέους, οπότε η σχετική συμμετοχή αποτιμήθηκε ως μηδενική.

Το όχημα αυτό κατείχε συμμετοχή περίπου 20 εκατ. ευρώ - μικρή σε απόλυτα μεγέθη. Δεν πρόκειται, όμως, για μεμονωμένο κρούσμα. Το πολύ μεγαλύτερο σε μέγεθος επίσης εισηγμένο κεφάλαιο της Partners Group αποτίμησε τη συμμετοχή του με κοινές μετοχές στη Pharmathen στο 1 δολάριο.

Τι σημαίνει για δανειστές και μετόχους

Σε αυτό το φόντο, το νόημα της νέας κίνησης γίνεται σαφές. Οι δανειστές δεν επιλέγουν τη ρήξη, αλλά τη χρηματοδοτική σταθεροποίηση της εταιρείας. Παρέχουν ή επιτρέπουν πρόσθετη ρευστότητα, ενώ ταυτόχρονα θωρακίζουν δραστικά τη θέση τους με νέες εγγυήσεις και ευρύτατες εξασφαλίσεις.

Για τους πιστωτές, είναι μια κίνηση προστασίας. Αν η εταιρεία αποκαταστήσει τη σχέση της με τον FDA, επαναφέρει την ομαλή πρόσβαση στις ΗΠΑ (ή στραφεί προς την Ευρώπη) και σταθεροποιήσει την παραγωγή της, η νέα ρευστότητα μπορεί να λειτουργήσει ως "γέφυρα" προς την ανάκαμψη.

Αν η αποκατάσταση καθυστερήσει ή αποδειχθεί δυσκολότερη, οι δανειστές θα βρεθούν με ενισχυμένη θέση απέναντι στα περιουσιακά στοιχεία του ομίλου, καθώς το στάδιο της χρηματοδότησης χωρίς εξασφαλίσεις έχει ξεπεραστεί από τις εξελίξεις.

Για τους μετόχους, το μήνυμα είναι πιο σύνθετο. Η χρηματοδότηση αγοράζει χρόνο και αποτρέπει ένα πιο απότομο σενάριο πώλησης υπό πίεση. Όμως, η αξία των μετοχών τους έχει βρεθεί στο τέλος της κεφαλαιακής αλυσίδας, πίσω από ένα βαρύ και πλέον ενισχυμένα εξασφαλισμένο χρέος, που μπορεί να γίνει βαρύτερο μέσα από την ανακεφαλαιοποίηση τόκων.

Προσθέστε το iatronet.gr στο Discover

Ειδήσεις υγείας σήμερα
Ξάνθη: "Φως" για επαναλειτουργία της ΜΕΘ μετά από 5 χρόνια
Ατοπική δερματίτιδα: Μπορεί να επιδεινώσει τα συμπτώματα ο ήλιος;
Γερμανία: Φωτιά σε νοσοκομείο άφησε πίσω δύο νεκρούς